【宏观】国内通胀压力继续回落——2022年10月价格数据点评（高瑞东/刘星辰）

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事件：

1）CPI同比2.1%，前值2.8%，市场预期2.4%；CPI环比0.1%，前值0.3%；2）核心CPI同比 0.6%，前值 0.6%；3）PPI同比-1.3%，前值0.9%，市场预期-1.1%；PPI环比0.2%，前值-0.1%。

核心观点：

10月国内通胀压力进一步回落，CPI同比加快下行至2.1%，PPI同比小幅转负。CPI同比加快回落主要与低基数效应消退、消费需求延续疲弱有关；PPI同比转负主要受高基数拖累，环比实现回正，指向生产需求边际企稳。

鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度国内通胀压力较小，预计PPI同比小幅负增长、CPI同比回落至2%附近。展望明年，在外需回落、内需企稳背景下，通胀中枢将温和抬升，预计CPI同比中枢约为2.3%，PPI同比中枢为0%左右。

CPI超预期回落，核心通胀低位运行

10月CPI同比自上月的2.8%加快回落至2.1%，低于市场预期2.4%，但基本符合我们的预期。CPI同比回落，主要与低基数效应减弱、环比季节性回落、消费需求延续疲弱有关。

食品价格环比明显回落，猪价涨幅扩大，其他食品价格多数回落。非食品价格环比持平于上月，显示出疫情反复、地产疲弱仍在压制消费需求，多数非食品CPI分项不及季节性。

国内需求边际企稳，PPI环比转正

9月以来，随着国内需求边际企稳，PPI环比降幅开始收窄，10月迎来小幅转正，自上月的-0.1%回升至0.2%。但受高基数影响，PPI同比仍在加快回落，年内首次跌至负区间，为-1.3%。

生产资料方面，随着基建持续发力、建筑业需求季节性回升，内需驱动的商品价格普遍回暖，煤炭、水泥价格上涨，黑色金属价格跌幅收窄。而原油、有色等国际大宗商品价格仍处在震荡下跌区间。11月初，受益于预期美联储加息节奏放缓等因素影响，原油、有色价格迎来反弹，但随着明年海外需求进一步放缓，大宗商品价格大概率将进入回落通道。生活资料方面，10月环比涨幅明显扩大，食品、衣着、日用品、耐用品价格普遍上涨，释放终端需求回暖信号。

预计明年国内通胀环境仍然延续温和

PPI方面，考虑到内外需分化，预计同比数据处在磨底阶段，明年中枢在0%附近。一方面，国内需求已现企稳迹象，内需定价的工业品价格连续两个月回暖，10月生活资料价格环比上涨，显示消费品价格也开始提价；另一方面，随着美联储持续加息抑制通胀，美国房地产投资、商品消费已进入回落通道，明年美国经济陷入衰退概率较大，预计明年海外大宗商品价格仍处在下行期。

CPI方面，鉴于输入性通胀减弱，明年运行情况主要取决于消费需求变化和猪周期走势。受生猪产能周期影响，预计明年一季度猪价处在高位，随后步入下行通道，决定了明年CPI同比前高后低的基本形态。消费方面，疫情和地产是约束国内需求恢复的两大因素，若明年疫情约束缓和，居民收入修复和储蓄意愿降低，将带动消费向疫情前水平靠拢，通胀中枢也将呈现温和上行。

风险提示：海外能源危机持续发酵；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。

发布日期：2022-11-09

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