【东吴晨报1104】【固收】【行业】半导体、电力设备【个股】禾川科技、中信博、威胜信息、昱能科技

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固收

蒙泰转债：

中国聚丙烯纤维行业先进企业

事件

蒙泰转债于2022年11月2日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1万吨膨体连续长丝以及0.5万吨细旦加弹长丝技术改造项目、补充流动资金和偿还银行贷款。

当前债底估值为75.26元，YTM为3.37%。蒙泰转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%，以6年A+中债企业债到期收益率8.50%计算,纯债价值为75.26元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。

当前转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始转股价26.15元/股，正股蒙泰高新10月31日的收盘价为26.78元，对应的转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.35%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.67%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30, 130%”，有条件回售条款为“30, 70%”，条款中规中矩。按初始转股价26.15元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为10.67%，对流通盘的稀释率为28.83%,对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计蒙泰转债上市首日价格在121.19~135.02元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到蒙泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.19~135.02元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。

广东蒙泰高新纤维股份有限公司是专业从事聚丙烯纤维研发、生产和销售的高新技术企业。目前，公司产品在工业领域应用范围主要为工业滤布、工程土工布等，在民用领域应用范围主要为箱包织带、水管布套、门窗毛条、服装等。

2017年以来公司营收波动增长，2017-2021年复合增速为5.85%。公司2021年实现营业收入3.97亿元，同比增加7.31%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少13.60%。自2017年以来，公司营业收入波动增长，同比增长率起伏较大，2017-2021年复合增速为5.85%；归母净利润2017-2021年复合增速为7.66%。

公司营业收入构成较为稳定，主营业务为丙纶长丝。自2019年以来，各年主营业务收入占比均为100%。

公司销售净利率、毛利率自2017年起呈波动态势，销售费用率总体呈现下降趋势，财务费用率和管理费用率不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别16.29%、17.24%、18.16%、21.66%和17.44%，销售毛利率分别为28.26%、26.95%、28.21%、30.83%和23.08%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

沿浦转债：

国内汽车座椅骨架龙头

事件

沿浦转债于2022年11月2日开始网上申购：总发行规模为3.84亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于重庆沿浦汽车零部件有限公司金康新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目及荆门沿浦汽车零部件有限公司长城汽车座椅骨架项目。

当前债底估值为73.98元，YTM为3.06%。沿浦转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.4%、2.8%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%，以6年A+中债企业债到期收益率8.50%计算,纯债价值为73.98元，纯债对应的YTM为3.06%，债底保护一般。

当前转换平价为103.95元，平价溢价率为-3.80%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始转股价47.11元/股，正股上海沿浦11月1日的收盘价为48.97元，对应的转换平价为103.95元，平价溢价率为-3.80%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.25%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价47.11元计算，转债发行3.84亿元对总股本稀释率为9.25%，对流通盘的稀释率为16.35%,对股本摊薄压力较小。

我们预计沿浦转债上市首日价格在112.93~126.34元之间，预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到沿浦转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在112.93~126.34元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

观点

上海沿浦金属制品股份有限公司是汽车座椅零部件的供应商，与多家国内外知名汽车零部件厂商合作。公司主要从事各类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压、注塑零部件的研发、生产和销售、模具的研发和生产。

2017年以来公司营收先降后升，2021年同比增速由负转正实现4.38%。公司2022年前三季度实现营业收入7.45亿元，同比增加33.44%，主要源于武汉沿浦和柳州汽车科技销售收入增加，实现归母净利润0.36亿元，同比减少26.48%，系费用支出过多等。2017年至2020年，公司营业收入总体略有下滑，2021年后营收攀升，同比增速由负转正实现4.38%。

汽车座椅骨架总成与冲压件业务贡献主要营收。2021年汽车座椅骨架总成、冲压件、注塑、模具分别实现营收4.0、3.0、0.7、0.2亿元，占营业收入比例分别为48.6%、35.9%、8.8%、2.4%，汽车座椅骨架总成与冲压件业务贡献绝大部分营收。

公司销售净利率和毛利率下滑，销售与管理费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为7.02%、9.65%、10.86%、10.26%和8.53%，销售毛利率分别为20.70%、20.87%、23.48%、23.76%和19.22%，高于行业平均水平。销售费用率和管理费用率下降趋势明显，主因规模效应凸显。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

赛轮转债：

国产轮胎龙头

事件

赛轮转债于2022年11月2日开始网上申购：总发行规模为20.0899亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目\柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目。

当前债底估值为92.59元，YTM为2.41%。赛轮转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%，以6年AA中债企业债到期收益率3.76%计算，纯债价值为92.59元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。

当前转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始转股价9.04元/股，正股赛轮轮胎11月1日的收盘价为8.72元，对应的转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.04元计算，转债发行20.0899亿元对总股本稀释率为6.76%，对流通盘的稀释率为6.83%,对股本摊薄压力较小。

我们预计赛轮转债上市首日价格在114.15~127.17元之间，预计中签率为0.0072%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赛轮转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在114.15~127.17元之间。我们预计网上中签率为0.0072%，建议积极申购。

观点

2017年以来公司营收整体趋于增长，2017-2021年复合增速为6.85%。公司2022年前三季度实现营业收入167.18亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加6.24%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2017-2021年复合增速为6.85%，一方面受益于行业结构调整和转型升级所带来的国内轮胎产业集中度提升，另一方面得益于公司对国际贸易摩擦反应迅速。

公司业务结构稳定，轮胎贡献主要营收。2019、2020、2021轮胎业务占比分别为88.1%、90.4%、89.4%，轮胎贸易业务占比分别为6.7%、5.0%、6.0%，可见公司业务结构稳定，轮胎业务占绝大部分营收。

公司销售净利率和毛利率略有下降，销售与管理费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为2.29%、4.80%、7.87%、9.87%和7.46%，销售毛利率分别为16.47%、19.82%、25.86%、27.21%和18.87%，略高于行业平均水平。2022年前三季度公司期间费用率较 2021 年有所下降，主要系当期股份支付费用和汇兑损益影响所致。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

行业

半导体：

海外观察系列八

从安森美战略转型看碳化硅供需平衡表

投资要点

安森美是全球汽车半导体龙头，聚焦智慧电源及智慧感知业务。安森美前身为1999年摩托罗拉分拆的半导体部门，2000年美股上市，后陆续收购众多半导体制造商，在全球建立生产基地和设计工厂。2021年，公司收购碳化硅厂商GTAT，增强碳化硅领域布局实力。2021财年，公司实现营收67.4亿美元，同比增长28.13%；归母净利润10.1亿美元，同比增长339.13%。

战略转型：all in碳化硅，彰显汽车野心。安森美收入包含电源方案部、先进方案部及智能感知部，下游涵盖汽车、工业、通讯、消费等。2020年12月，El-Khoury出任公司新CEO；2021年8月，公司变更品牌名及LOGO，彰显对于汽车下游的重视。碳化硅作为远期核心增长点，在公司营收比重不断提升。而IDM转Fab-liter模式，也切实推动公司盈利能力改善。

激进扩产：或为弹性最大玩家。自2021年转型以来，公司资本开支占营收比例从2021Q1的5%提升至2022Q2的10%。2022年9月，安森美在捷克罗兹诺夫扩建的SiC工厂落成，未来两年内产能将逐步提高16倍。客户端，公司不断取得突破，市场预期其进入北美大客户并取得可观的订单金额。市场普遍关注Wolfspeed，对于安森美的研究相对较少，我们认为安森美将成为碳化硅器件市场格局的最大变量。

供需测算：中短期格局偏紧，国产窗口期尚未关闭。根据Yole统计，2021年碳化硅器件端，安森美份额为7%，我们预计未来将持续提升；CR5之外的份额为12%，国产化率目前较低。碳化硅市场需求饱满，汽车市场的确定性增长，叠加储能等新兴领域出现，经我们测算，到2025年，全球碳化硅器件市场规模有望达到74.3亿美元。我们判断，2025年前，供需将持续趋紧，国产将留有一定的发展窗口期。

投资建议：看好产业验证超预期及下游持续增长带来的共振机会，推荐时代电气/晶盛机电，建议关注天岳先进/三安光电/长飞光纤/扬杰科技/东尼电子/博敏电子/斯达半导/士兰微等。

风险提示：碳化硅渗透率不及预期；碳化硅产能提升不及预期；市场竞争加剧风险；国产厂商车规级验证进展不及预期。

电力设备：

电动车三季报总结

电池盈利稳健

中游盈利分化，龙头抗压能力强

投资要点

电动车Q3销量持续向上，板块业绩实现同比高增长：2022年Q1-Q3国内和海外电动车分别销457/264万辆，同比10%/+27%，超市场预期。我们所选取的100家企业2022年Q1-3总体营收20370.87亿元，同增39.74%。实现归母净利润1919亿元，同增105.22%。上游业绩充分兑现，中游环节盈利分化；2022Q3环比回升明显，实现营收8158.02亿元，同比增加58.16%，环比增加33.03%；实现归母净利润744.95亿元，同比增加123.12%，环比增加15.34%。

新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。

2022年Q1-3新能源汽车板块整体盈利能力亮眼，毛利率18.61%，同比增2.8pct。2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率8.54%，同比增2.9pct；2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。

2022年Q1-3新能源汽车板块净现金流分化，上游环节亮眼，中游环节承压，受备货需求影响存货显著增长。2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3,857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%；2022年Q3末新能源汽车板块预收款为1,310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%；2022年Q3末新能源汽车板块存货为4,939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。现金流方面，2022年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为1,932.00亿元，同比增加59.61%；2022年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为926.76亿元，同比大增98.70%，环比减少6.85%。

投资建议：维持全球22年1000万辆销量预期，23仍能维持30%+高增长，当前估值回调至历史低位，继续看好电动车板块，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：隔膜、负极、结构件、添加剂、铝箔）、前驱体；第三条为未来盈利收缩但估值低且符合技术进步的方向的电解液，三元、铁锂、铜箔；第四为价格维持高位低估值的锂。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

个股

禾川科技

跟踪点评

业绩符合市场预期

新产品放量在即

盈利能力有所修复

投资要点

2022Q1-3营收+28.91%、归母净利润.50%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入7.02亿元，同比增长28.91%；实现归属母公司净利润0.9亿元，同比增长1.50%。其中2022Q3，实现营业收入2.35亿元，同比增长34.29%，环比下降14.92%；实现归属母公司净利润0.33亿元，同比下降1.72%，环比下降9.72%。公司深耕光伏、锂电、工业机器人等景气度相对较高的先进制造板块，保持了营收快速增长的态势，利润端受Q3下游整体需求疲弱和新老产品交替的影响，有所承压，Q3盈利能力环比改善，整体业绩符合市场预期。

受益于产品结构变化，Q3毛利率和净利率企稳回升。Q1-3毛利率为32.79%，同比下降5.56pct，Q3毛利率33.35%，同比下降3.54pct，环比上升0.69pct；Q1-3归母净利率为12.80%，同比下降3.46pct，Q3归母净利率14.15%，同比下降5.19pct，环比上升0.82pct。我们预计，毛利水平更高的PLC产品在Q3放量，出货产品结构变化使得公司盈利能力环比有所提升。

工控自动化行业：2022Q3 OEM市场持续疲弱，禾川紧抓高景气的光伏、锂电，不断完善产品线以增大行业覆盖面，营收实现较好增长。根据睿工业数据，22Q3工控行业同比+2.4%，OEM市场同比-6.0%，Q3一般是市场的淡季，公司凭借下游相对良好的需求增长和新客户的开拓，仍保持了同比+34%的收入增长。分产品来看，1）伺服系统：公司Q3主要出货的产品仍是老一代X2/X3系列，毛利率较低，随着后续搭载自研SIP芯片的新产品X4/X5和Y7系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC：公司PLC产品随伺服切入下游客户进展顺利，收入产品提升明显，且我们预计PLC产品毛利率将维持在45%+水平，随着PLC产品出货占比的不断提升，能够有效提高公司的综合盈利能力。展望2022Q4，随着公司新一代产品推向市场进而实现对老产品的替代，伺服系统毛利有望企稳回升，叠加2023年行业周期有望触底回升，后续有望提供较强业绩弹性。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元/2.52亿元/3.58亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE分别63倍、40倍、28倍，公司深耕锂电、光伏、机器人等高景气赛道的先进制造领域，下游资本开支和扩产需求旺盛，营收和利润都可维持40%+增长，是成长性较强的工控第二梯队龙头，因此给予目标价75.15元/股，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，光伏、锂电等下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。

中信博

2022年三季报点评

地面电站需求即将提升

看好公司中长期表现

投资要点

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为0.56%，同降3.60pct，Q3归母净利率1.38%，同降3.89pct，环降2.28pct。业绩不及市场预期。

2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。

硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。

盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖，我们预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元，同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

威胜信息

顺应电网产业发展趋势

能源物联网龙头厚积薄发

业务布局契合产业发展趋势和方向，新型电力系统建设下公司率先获益。 1）好公司、牛股票的出现和发展离不开特定时代背景，2001-2020年，国家电网先后经历了从传统电网建设到坚强智能电网建设的历程，在这个过程中以硬件为主，成就了电力设备行业龙头国电南瑞。2）“十四五”开始，新型电力系统加速建设，预计“十四五”期间电网计划投资额接近3万亿元，较“十三五”时期投资额增加1000亿元左右。我们分析认为，数字化、市场化、外部化是新型电力系统发展的必然趋势和方向。3）公司业务布局完美契合产业发展方向：数字化方面，已形成包括通信模块、网关、电监测终端等在内的系统级产品和全产业链服务能力；市场化方面，公司在电网用电信息采集物资项目中中标率常年领先，截至2022年9月，公告的千万元以上金额订单合计7.21亿元、同比增长57.91%；3）外部化方面，两网之外的新客户、新场景不断出现，海外业务推进显著超预期，占比总收入已经超过10%且仍在逐年提升。

行业竞争格局较为稳固和集中，产品+研发+渠道+股东打造核心竞争力。1）电网行业客户对供应商的资质要求高、准入门槛高，公司常年处于供应商第一梯队；公司持续加大研发投入效果明显，人均创收和人均创利逐年提升。2）国内、国外渠道均以直销和招投标为主，海外市场主要布局在电力、水务及智慧城市领域。3）子公司威铭能源聚焦产品垂直应用，业绩实现稳定增长；珠海中慧专注于为客户提供各类通信芯片，2020、2021年业绩实现高速增长，高增长的原因主要来自公司技术迭代升级以及产品市场份额增加。4）共同实际控制人旗下资产丰富，雄厚股东背景为公司加持和导流资源。

盈利预测与投资评级：公司以不高于30元/股的价格回购公司股份，回购金额为1.50-3.00亿元，回购的股份拟全部用于股权激励，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.80、1.14、1.59元，对应PE为29、21、15倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期、公司订单执行不达预期等。

昱能科技

动态点评

微逆出货稳步增长

2023年储能放量增长

公司营收增速向好，2023年加速成长。公司2022Q1-3收入9.28亿元，同增120%；归母2.53亿元，同增338%。其中2022Q3收入4.3亿元，同环增185%/33%；归母1.24亿元，同环增476%/26%，全年我们预计实现营收14-15亿元，公司2023年加速成长，我们预计实现营收40-45亿元，同比2-3倍增长。2022Q1-3毛利率为39.5%，同增2pct，2022Q3毛利率39.0%，同增1.1pct，环减0.8pct；2022Q1-3归母净利率27.2%，同增14pct，2022Q3归母净利率28.8%，同增14pct，环减2pct，盈利水平略有小幅波动，我们预计盈利能力未来将保持稳定水平。

微逆出货稳步提升，2023年同比2-3倍增长：公司2022Q1-3实现微逆折算成组件数的出货为174万个，其中2022Q3实现出货79万个，环比增长30%+。分产品看，其中一拖二占比近半，分市场结构看，2022Q3欧洲占比约34%，北美占比约33%，拉美占比22%，北美市场占比有所提升，全年我们预计实现折算成组件数的出货280-300万个，同比翻倍以上增长，2023年我们预计实现出货800万个，同比2-3倍增长；我们预计2023年微逆占总营收比例达80%。

2023年储能放量增长，成业绩新增长点：2022Q1-3关断器折算成组件数出货100万个，其中2022Q3出货35.5万个，出货较为平稳。储能产品于今年推出，目前有3、5kw交流耦合的并离网单相储能逆变器，拥有一体机与分体机两种商业模式满足客户多样需求，今年小批量出货，2023年或将爆发迎来放量增长，我们预计实现4-6亿营收，占比10-15%，将成公司新业绩增长点。

过半员工给予股权激励，助力公司长远发展：2022年9月26日，公司发布股权激励草案，首次授予激励对象133人，占公司总员工57%，共计85万股，占总股本1.06%，授予价格354.91元，公司业绩考核目标为2022/2022-2023/2022-2024年累计营收不低于12/30/57亿元或累计归母净利润不低于2.3/6.2/12.9亿元，公司激励对象占总员工比例过半，业绩考核目标易实现，有利于提升公司员工积极性，利于公司长远发展。

盈利预测与投资评级：基于2023年微逆出货高速增长，储能加速放量，我们上调2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年净利润4.2/12.1/18.7亿元，同增308%/187%/55%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价754元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。