海通策略 | 科创板或在牛市新起点

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荀玉根

海通首席经济学家、首席策略分析师

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投资要点

核心结论：①当前科创板估值处于历史低位，盈利依然保持较快增长，投资的性价比已经凸显。②借鉴创业板历史，科创板上市公司IPO募资将逐步兑现到业绩上，23年盈利有望开启向上周期。③科创板主导行业中光伏和锂电维持高景气，半导体、医药和软件基本面23年有望改善，推动科创板盈利增长。

科创板估值盈利性价比较好。从业绩来看，今年三季度科创板盈利保持较快增长并且增速有所回升，均高于A股其他主要指数。从估值来看，科创50指数估值已回调至历史低位，并且估值分位数明显低于其他主要指数。从盈利估值匹配度来看，科创50指数PEG估值为0.9倍，科创板的估值盈利性价比相对更高。当前的科创板类似2012年底的创业板。借鉴创业板，09年10月创业板开板，经历两年的调整后，创业板指的估值得以消化，13年在移动互联网浪潮的驱动下，创业板开启一轮大牛市，背后是盈利的回升。反观当下的科创板，自2019年6月开板以来已经运行了三年，从指数走势看，20年7月科创50指数触顶回落，至今已经调整超过两年，期间最大跌幅为-50.6%；从估值看，科创50当前PE为42.2倍。因此，从市场表现和估值的角度看，我们认为当前的科创板与12年底的创业板存在相似点。

趋势：科创板盈利有望开启向上周期。整体看，科创板上市公司募集的资金尚未使用充分，不过最早募资的上市公司已经很大程度上投入完成。科创板募集资金的投入正逐渐兑现到业绩上。首先我们对比借鉴创业板，创业板首批28家上市公司在募集资金投入使用后，2009-2010年购建固定资产等各项资产的现金流快速增长，2010-2011年创业板首批上市公司的在建工程增速逐渐提升，产能扩张也逐步体现在业绩增长上，13Q1创业板首批公司盈利增速开始快速回升。我们进一步看科创板，科创板首批上市公司2019年7月募资金额高达370亿元，此后开始投入，2020年首批上市公司购建固定资产等各项资产的现金流持续高增，在建工程从20年下半年开始快速增加，一直到2021年上半年都维持较高的增速；反映到业绩上，首批上市公司营收和利润增速在2021-2022Q3维持较快的增长，反映出此前的投资开始逐步为公司创造经济回报。根据上述分析，我们认为随着后续更多公司募资投入完成并达产，科创板业绩有望在2023年进一步释放。

结构：科创板主要产业盈利望好转。半导体、医药和软件的基本面是科创板未来盈利趋势的重点影响变量。半导体景气度有望在明年上半年见底回升，VR/AR等新型产品的推出有望带动消费电子的需求，未来半导体设备、材料领域将受益于国产替代加速，科创板半导体公司作为业内的高精尖企业有望受益。医药行业政策环境边际改善，未来集采政策缓和对医药行业盈利空间的压制将会逐步减弱，国家医保局等有关部门出台相关政策支持创新药、创新医疗器械高质量发展。同时我国人口老龄化正在加深，未来医疗需求将持续增加，科创板医药生物行业长期发展前景十分广阔。数字经济已成为我国发展战略，计算机软件行业将充分受益于信创、工业互联、云计算等领域的发展，新一代信息技术和软件开发迎来重要机遇。“双碳”目标下光伏风电和新能源车高景气度有望延续，随着清洁能源建设的提速，配套的新型储能也将迎来发展的重要机遇期，科创板相关企业将持续受益于这一趋势。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。