【招商策略】个人养老金落地实施，股市流动性改善——金融市场流动性与监管动态周报

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多部门密集出台4项个人养老金政策，个人养老金制度正式落地实施，我国养老金第三支柱发展将迈入全新阶段。根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性，有望为股市带来中长期增量资金。上周A股二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入，股市流动性改善。海外方面，美联储如期加息75bp，美债收益率和美元指数有筑顶迹象。外部流动性环境改善和北上资金回流有望对A股形成正面支撑。

⚑ 个人养老金制度正式落地。2022年11月4日，多部门密集出台4项个人养老金政策，个人养老金制度正式落地实施，我国养老金第三支柱发展将迈入全新阶段。根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性，有望为股市带来中长期增量资金。参考IRAs的资产配置演绎路径，假设5年内个人养老金间接配置股票的比例达到10%，则5年内为股市带来累计增量资金规模最多可达718亿元；假设10年后个人养老金间接投资股票的配比达到20%，则10年累计入市增量资金规模最多可达5544亿元。

⚑ 上周央行公开市场净回笼7370亿元，未来一周将有1130亿元逆回购到期。

⚑ 货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至11月4日，R007下行30.1bp，DR007下行32.9bp，1年期国债收益率上行2.2bp，10年期国债收益率上行3.7bp，同业存单发行规模减少659.6亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

⚑ 股市方面，A股二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流出，净流出50.1亿元；融资余额上升，融资资金净买入119.2亿元；ETF净流入139.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电力设备、有色金属、汽车等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、公用事业、计算机等；融资资金买入较多的为医药生物、计算机、电力设备等，净卖出较多的包括农林牧渔、食品饮料、非银金融等。个股方面，陆股通净买入宁德时代最多，净卖出贵州茅台最多；融资客大幅加仓爱旭股份，卖出较多的为牧原股份、宁德时代、贵州茅台等。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。

⚑ 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降1.20至24.55。美债1年期收益率上行21.0bp，10年期收益率上行15.0bp。美元指数上升0.11点。人民币外汇指数下降1.01点。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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流动性专题

※ 个人养老金制度正式落地

2022年11月4日，多部门密集出台4项个人养老金政策，个人养老金制度正式落地实施。近年来，在人口老龄化不断加深背景下，我国养老保险抚养比持续下降，养老压力增大。然而，我国养老保险体系三支柱发展不平衡，我国养老金第一支柱承载了较大的压力，基本养老保险支出缺口增大，推动第二三支柱发展的紧迫性显著提升，此次个人养老金制度正式落地实施，意味着我国养老金第三支柱发展将迈入全新阶段。

根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性。个人养老金的落地实施，将为养老目标基金、养老理财等养老金融产品带来战略性发展机遇，并为股市带来中长期增量资金。

养老目标基金是养老金投资的主要方向之一。以2021年报、2022年一季报、2022年中报、2022年三季报这四个季度的数据为基础，在当前的养老目标基金中，符合“最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标”这一条件的基金有143只，包括90只目标风险基金和53只目标日期型基金，2022年三季度末的规模合计934亿元。

在美国个人养老金成立初期，IRAs主要投向存款，并投有少部分寿险公司产品，而对共同基金和证券配比为0。从1980年开始，IRAs的配置从存款转向证券及共同基金，1980年IRAs对共同基金和证券的配比均达到4.17%；5年之后的1985年，IRAs对基金和证券的配比则分别达到13.69%和21.16%，如果按照其中60%投向股票市场，则IRAs直接和间接持有股票资产的比例为20.91%，彼时美国个人养老金成立约10年。

参考IRAs的资产配置演绎路径，假设5年内个人养老金间接配置股票的比例达到10%，则5年内为股市带来累计增量资金规模最多可达718亿元；假设10年后个人养老金间接投资股票的配比达到20%，则10年累计入市增量资金规模最多可达5544亿元。养老金不仅具有长期资金属性，且持续增长，未来有望为A股的平稳发展发挥重要作用。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周央行公开市场净回笼7370亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1130亿元，同期有8500亿元央行逆回购到期，未来一周将有1130亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至11月4日，R007为1.68%，较前期下行30.1bp，DR007为1.64%，较前期下行32.9bp，两者利差扩大2.8bp至0.04%。1年期国债到期收益率上升2.2bp至1.76%，10年期国债到期收益率上升3.7bp至2.70%，期限利差扩大1.5bp至0.94%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。10月31日-11月4日，同业存单发行415只，较上期减少128只；发行总规模2223.1亿元，较上期减少659.6亿元；截至11月4日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-7.2bp、-0.8bp、5.5bp至1.71%、2.02%、2.30%。

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股市资金供需

资金供给

资金供给方面，10月31日-11月4日，新成立偏股类公募基金37.3亿份，较前期增多21.8亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入139.5亿元。全周整个市场融资净买入119.2亿元，从前期净流出转为净流入，截至11月4日，A股融资余额为14531.4亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为50.1亿元，净卖出额较前期收窄76.9亿元。

资金需求

资金需求方面，10月31日-11月4日，IPO融资金额回升至74.6亿元，共有8家公司进行IPO发行，截至11月7日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模90.9亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持83.7亿元；公告的计划减持规模346.6亿元，较前期上升。

限售解禁市值为744.4亿元，较前期上升。未来一周解禁规模下降至678.1亿元。

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投资者情绪

10月31日-11月4日，当周融资买入额为3466.6亿元；截至11月4日，占A股成交额比例为7.7%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

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投资者偏好

陆股通

10月31日-11月4日，陆股通资金净流出50.1亿元。行业偏好上，电力设备、有色金属、汽车这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为28.1亿元、25.4亿元、19.9亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、公用事业、计算机等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代、比亚迪、迈瑞医疗等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台、长江电力、伊利股份等。

融资交易

10月31日-11月4日，融资资金净流入119.2亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物、计算机、电力设备等行业，净卖出农林牧渔、食品饮料、非银金融等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为爱旭股份、中国联通、康希诺等；融资净卖出规模较高的包括牧原股份、宁德时代、贵州茅台等。

ETF净申购赎回

10月31日-11月4日，ETF净申购，当周净申购60.5亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购12.5亿份；创业板ETF净申购5.0亿份；中证500ETF净申购6.5亿份；上证50ETF净赎回11.7亿份。双创50ETF净申购0.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购5.7亿份；消费ETF净赎回14.8亿份；医药ETF净申购21.1亿份；券商ETF净赎回2.6亿份；金融地产ETF净赎回4.2亿份；军工ETF净申购9.9亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回5.9亿份。

10月31日-11月4日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF，华泰柏瑞沪深300ETF净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF，鹏华中证酒ETF次之。

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外汇市场

10月31日-11月4日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至11月4日，美元指数收于110.78，较前期上升0.11点，人民币汇率指数较前期下降1.0点收于99.7点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率下降，分别为7.26、7.27、7.18，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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海外金融市场流动性跟踪

国外主要央行动向

美联储公布如期加息75bp，将利率目标区间上调至3.75%-4%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，比加息的步幅更重要的是利率需要上升到多高，不认为已经过度紧缩了，在这次会议上讨论了放缓加息的问题，最快在12月或2月的会议上就会放缓加息步伐。

欧洲央行本次将存款利率上调至1.5%，将主要再融资利率上调至2%，将边际贷款利率上调至2.25%。欧洲央行行长拉加德表示，今年第四季度和明年一季度经济可能进一步放缓，未来加息的规模将取决于经济数据。日本央行将基准利率维持在历史低点即-0.1%，符合市场预期。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济正在回升。如有必要，将毫不犹豫地进一步放松货币政策。俄罗斯央行维持利率在7.5%不变，符合市场预期。巴西央行维持基准利率13.75%不变，符合市场预期。加拿大央行加息50基点，利率从3.25%上调至3.75%，不及市场预期。

11月4日，美国劳工部公布10月非农就业数据，10月美国非农就业人数增加26.1万人，为2020年12月以来最小增幅，但高于市场预期的增加20万人，失业率上升至3.7%。

利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至11月2日，美联储持有资产规模86768.7亿美元，相比前期缩小462.2亿美元。其中，持有国债规模55749.65亿美元，相比前期缩小337.73亿美元。

10月31日-11月4日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行21.0bp至4.76%，10年期国债收益率上行15.0bp至4.17%，利差缩小6.0bp至-0.59%，截至11月6日，FRA-OIS利差为49bp，较前期上升3.4bp，处于2010年以来的98.53%分位。

海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期下降1.20点至24.55，市场风险偏好改善。美国10月非农就业仍超预期，美联储官员在加息75bp后表示明年利率峰值可能超过5%，后续加息路径不确定性上升，上周标普500指数下跌5.65%，纳斯达克指数下跌3.35%。