【广发•早间速递】可转债高频因子探索：量化可转债研究之三

金工 |可转债高频因子探索：量化可转债研究之三

交运 | 交通运输行业2024年投资策略：β为主，寻找非共识

化工 | 民爆行业：23年数据解读及投资逻辑梳理

可转债高频因子探索：量化可转债研究之三

在可转债领域，国内目前采用高频因子进行组合管理的机构投资者还相对较少，因此通过引入日内高频数据刻画可转债日内的特征可能带来增量alpha。我们使用5分钟频率数据构造了7个类别共18个可转债高频因子，对国内可转债分层进行量化组合测算。我们在选债池中剔除了当期剩余规模小于2亿元、剩余期限小于3个月、具有赎回风险、已公告赎回、正股ST的转债样本。其中特别经过定量研究，赎回风险定义为距离强赎条件满足日N小于等于6个交易日。首先对18个高频因子进行分层月度单因子测算，报告中展示了各层多头组合收益最高的3个因子对应的多头净值、空头净值、多空对冲净值、信息系数。高频因子之间，同类别高频因子的相关性较高，不同类别之间的相关性较低；高频因子与基本面因子、低频价量因子的相关性均较低。将滚动ICIR作为因子权重对转债进行打分，分层构建多因子组合。2019年以来，偏债层组合年化收益率为10.16%，最大回撤11.56%；中性层组合年化收益率为13.81%，最大回撤23.59%；偏股层组合年化收益率为19.77%，最大回撤24.22%；各组合风险收益水平相对分层转债指数有所优化。将每层所有转债市值占比作为权重，构建分层加权的多因子转债组合。2019年以来，年化收益率为13.07%，最大回撤为12.06%，夏普比率为1.13。夏普比率高于单独的偏债、中性和偏股组合。

风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。量化择债模型需要关注可转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资建议。

交通运输行业2024年投资策略：β为主，寻找非共识

展望2024-2025年，我们认为影响交运企业投资选择的主要因素，仍然是宏观变化、事件冲击、政策导向、市场交易结构等外部因素为主，而交运企业战略和经营管理变化等内部因素为辅。复盘历史，对交运公司的投资，从来都是在符合时代大背景条件下，做出对应时代背景下最好的选择。在大部分时期和交运大多数领域，beta都比alpha重要。身处百年未有之大变局，外部变化对交运行业投资价值的影响显著增大。交运企业alpha的影响在变小。由于投研端的研究、跟踪水平提升，交运企业战略和经营管理变化等内部因素被更高频地反映，但变化的幅度又被宏观经济增速下滑和机构负债端压力所抑制，反过来加强了投资人对外部重要事件、外部重要变化的关注度。因此，在高概率的场景下，自上而下的判断，我们优先关注跟国内经济复苏相关的资产。

风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、中国市场与国际市场不可完全对比等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。测算仅供参考，以实际披露数据为准。

对外发布时间：2024年1月16日

民爆行业：23年数据解读及投资逻辑梳理

民爆的2023关键词：高增长、高景气。固定资产投资额持续回升、原材料高位下行支撑此轮景气。我们分析，2023年民爆企业生产总值、利润总额持续高增长，利润率创自2016年以来历史新高，主要原因有二：煤炭、采矿业、基建投资额持续回升。原材料价格高位下行。长期：整合+基建投资+爆破一体+出海，民爆迎新机遇。并购整合：民爆行业资质壁垒高，工信部多次推动民爆行业重组整合。截至2022年，国内民爆企业行业生产总值CR10达53%。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确指出2025年，生产总值CR10预期将大于60%。行业集中度提升有望持续。基建投资：2023年中央经济工作会议明确提出2024年将加快《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》102项重大工程推进；中央财政增发万亿国债第一批2379亿元的资金预算近期已“落地”；此外，根据国际能源网和江西省人民政府信息，国内规划的两项大型工程中，墨脱水电站已处于初步勘测阶段，浙赣粤大运河项目争于“十四五”开工建设。国内大基建项目正持续推进。爆破一体：国内民爆企业正经历以包装型工业炸药为主的业务模式向爆破“一体化”的服务模式转化。出海：相较国内市场，“一带一路”沿线国家平均发展水平低，矿产资源丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。

风险提示：安全环保政策趋严风险；原材料价格上涨风险；重大安全、环保事故。