【朝闻国盛0110】什么信号会让我们下调红利策略的评级？

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※【金融工程】什么信号会让我们下调红利策略的评级？-20240109

林志朋分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com

刘富兵分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com

赵博文研究助理 S0680122070011 zhaobowen@gszq.com

张国安研究助理 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com

汪宜生研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com

当前高股息策略估值未到极值状态、宏观环境利好、趋势较强、拥挤度较低，综合来看依然有一定的交易优势，我们维持推荐评级。后续若出现以下几个信号，我们会下调高股息策略的评级：1）估值角度：红利风格赔率透支到-1.5倍标准差以下；2）拥挤度角度：红利风格拥挤度上升1倍标准差以上；3）技术面角度：成长风格上行趋势确认，或红利风格下行趋势确认；4）宏观角度：货币传导顺畅，信用扩张，重新进入经济周期第一阶段。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

※【固定收益】依然是洼地——保险次级债的投资机会-20240109

预计保险公司仍将有较大资本补充需求。当前保险公司债包括次级定期债、资本补充债和永续债，近年来存量规模稳中有增，维持在3000亿元左右。2023年以来资产荒行情延续，保险公司债成交活跃度较高，且年底换手率冲高。保险公司债利差收窄明显，但相较于二级资本债和券商次级债，保险公司债仍具有估值优势。供给端来看，2023年保险公司债发行共1121.7亿元，其中资本补充债发行规模764亿元，保险永续债发行规模357.7亿元。需求端来看，我们推测保险公司和基金是保险公司债的主要需求力量。筛选值得投资的个券。

风险提示：超预期信用事件发生，打分模型设定存在偏差，统计数据存在偏差。

※【固定收益】需求偏弱，基数抬升——基本面高频数据跟踪-20240109

杨业伟分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

本期国盛基本面高频指数回升至119.1点，本周同比增长4.4%，同比回升。利率债多空信号仍偏多，信号因子抬升至5.4%。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。

※【通信】光子的黄金十年——AI拉动下的光学革命-20240109

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

赵丕业分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com

邵帅分析师 S0680522120003 shaoshuai@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

光学——AI算网融合下的最优解之一。2023年，在AGI的爆发之下算力成为全球数字基建的焦点，除了大放异彩的英伟达GPU，Mellanox的交换类设备也异军突起，成为最大黑马。究其原因，是在算网融合下，通信已成为大规模组网算力中的核心制约因素，甚至有一半的时间都耗用在数据通信上，而各种创新光学解决方案应运而生，催生光子的黄金十年。

投资建议：“从0到1”与“从1到10”的机会

对于光通信行业最大的分歧在于筹码结构与预期差，经过2023年的大幅上涨，800G从0到1的预期基本Price in，预计2023年第四季度开始行业盈利将加速兑现，而客户结构、产品创新、场景拓展将提供更多“从1到10”的个股阿尔法。此外，光交换、光计算、卫星互联等创新将提供海外映射的机会。

核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、沪电股份；

重点关注：太辰光、光迅科技、源杰科技、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、中兴通讯等。

风险提示：AIGC发展不及预期，算力需求不及预期，卫星互联网、激光雷达等相关需求不及预期。

※【化工&环保】久吾高科-陶瓷膜龙头，平台化扩张空间可期-20240109

尹乐川分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com

杨心成分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com

杨义韬分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com

王席鑫分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com

公司是陶瓷膜国产化领军者，经过二十余载深耕，公司发展成为国内领先的膜集成技术整体解决方案商，产品覆盖陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂及下游系统，承担国家“973”、“863”计划项目，是国内多项陶瓷膜标准制定者。公司是膜分离高端应用开拓者，实现全膜法盐湖提锂等多领域国内首套项目应用，未来将持续向高附加值膜分离应用领域拓展：1）陶瓷膜市场空间广阔，“一带一路”背景下海水淡化国内外需求共振；2）借鉴巨头PALL发展历程，聚焦膜分离高端化应用场景；3）吸附剂助力藏区盐湖资源开发，订单落地打开第二成长曲线。

风险提示：产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差

研究视点

※【纺织服饰】特步国际-Q4流水快速增长，运营质量改善-20240109

杨莹分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com

事件：特步Q4流水增长30%+，整体表现符合预期。公司发布2023年Q4经营情况公告，单Q4特步品牌流水同比增长30%+，随着同期基数的走低，单Q4流水增速提升明显，单Q4零售折扣水平约7折，截至Q4末渠道存货周转天数在4-4.5个月之间，运营质量持续改善。

盈利预测和投资建议:我们调整公司2023-25年业绩预期为10.21/11.86/13.91亿元，对应2024年PE为8倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象等。

※【美容护理】爱美客-公司2023年业绩预增43%-50%，四季度环比提速-20240109

萧灵分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com

公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，业绩有望稳健增长。我们维持预测2023-2025年公司实现营收29.52/42.54/57.59亿元，归母净利润18.95/26.88/35.70亿元，同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023年32倍PE，维持“买入”评级

风险提示：行业监管政策变动风险，产品研发和注册风险，终端需求增长及收并购不及预期风险

※【家用电器】海信家电-推出员工持股计划，进一步理顺治理机制-20240109

徐程颖分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com

陈思琪研究助理 S0680122070003 chensiqi@gszq.com

展望明年，我们认为公司：产品结构升级、跨品类套系化运营及出海持续下，收入端稳健增长；SKU精简、供应链优化及人效提升带来盈利能力步入上行区间，央空盈利有望延续正常水平，家空、冰洗利润率稳中有升，三电实现盈亏平衡。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润27.54/31.92/36.71亿元，同比增长92.0%/15.9%/15.0%，维持“增持”评级。

风险提示：员工持股计划推进不及预期，市场竞争加剧、消费复苏不及预期、汽车热管理业务拓展不及预期。