【宏观】如何看待美国通胀下行斜率？——2023年美国通胀展望兼2022年10月美国CPI数据点评（高瑞东/刘星辰）

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事件：

10月美国通胀数据大幅低于市场预期，核心CPI环比明显改善，核心CPI同比也基本确认见顶回落。数据发布后，市场情绪升温，美股、黄金价格大幅上涨，美债利率、美元指数明显回落。本文主要分析当前美国通胀超预期降温的原因，并展望2023年美国通胀前景。

核心观点：

10月美国通胀超预期降温，未来美联储加息步伐有望放缓，后续重心落在通胀下行斜率。但通胀回落并非一蹴而就，当前降温领域主要集中在核心商品，食品、能源、住房价格仍维持韧性，预计明年二季度前通胀下行速度依然较慢。

展望2023年，考虑到房地产市场和商品需求已在持续降温，将带动明年美国通胀持续回落。但是，鉴于劳动力供给刚性约束、服务消费需求仍有韧性，叠加地缘政治风险暂未消减，预计美国高通胀问题仍然难以消除，难以回到2%目标范围内。

10月美国通胀超预期降温，美联储加息步伐有望放缓

10月美国通胀数据超预期降温，自上月8.2%回落至7.7%，打消市场对美联储持续激进加息的担忧，12月加息幅度大概率放缓至50BP。后续市场关注重点落在通胀下行的斜率，这决定了美联储加息步伐。

从10月数据看，通胀降温主要集中在核心商品领域，而食品和能源价格保持坚挺，住房等多数服务价格仍有韧性。我们认为，在明年一季度住房通胀出现拐点之前，美国通胀回落依然会相对缓慢。考虑到劳动力市场供需缺口依然较高，明年工资成本上涨有可能向服务价格进一步传导，通胀粘性仍难以回落。

2023年美国通胀展望：高通胀缓和，但难以消除

展望2023年，在美联储持续加息背景下，需求回落将带动供需缺口逐步弥合，当前房地产市场和商品需求已在持续降温，将带动明年美国通胀持续回落。一则，供应链压力已在逐步缓解，汽车等耐用品价格见顶回落；二则，房价回落已经传导至新签租约价格，预计住房通胀的回落最早将在明年初体现。

但是，鉴于劳动力供给刚性约束、消费需求仍有韧性，叠加地缘政治风险暂未消减，预计美国高通胀问题仍然难以消除。基准情形下，我们预计2023年CPI同比中枢在4.1%，预计最早在明年年末通胀水平回落至2%附近。

一是，尽管明年消费增速将延续回落，但鉴于超额储蓄缓冲作用仍在、服务消费向上修复尚未结束、居民偿债负担处在低位，预计消费端仍具有韧性。

二是，美国劳动力供给不足是长期问题，短期内难以有效缓解，招工难或将导致企业在裁员时更加谨慎，劳动力市场降温可能是一个相对偏慢的过程。

三是，地缘政治角度看，OPEC+正在重夺全球原油定价权，有意维持高油价环境；俄乌冲突加速全球能源供应链重构，未来阶段性供给短缺风险仍然存在。

风险提示：俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。

发布日期：2022-11-11

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