【环保&公用-周喆】盘江股份：西南焦煤龙头，产能增长潜力充足，煤电一体发展可期

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■西南焦煤龙头，煤炭主业量价齐升：公司煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。2021年受益于老矿井技改扩建公司新增产能500万吨，2022年预计新增产能210万吨，总产能上升至2310万吨。未来伴随在建矿井逐步投产，2025年公司下属矿井原煤产能有望达到2520万吨/年。受益焦煤供给紧张，公司精煤价格有望上行。除进口端俄煤、蒙煤入华有增量预期外，受国内焦煤产地疫情导致运输受限、保供需求下部分品种焦煤用作电煤供应以及安监等因素影响，国内焦煤供给端始终承压。冬季来临叠加运力限制，俄煤、蒙煤进口短期提升有限，伴随焦煤供需格局持续趋紧，公司精煤价格有望强势运行。■依托自身煤炭资源优势，布局煤电一体化锁定产业链利润：公司布局煤电一体化将有助于自有混煤就地转化，确保电厂燃料长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，大幅降低发电成本并锁定下游火电利润。公司已有火电在建项目为盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目以及盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目，前者预计投产时间为2024年。经测算公司两个燃煤发电项目年贡献毛利润约11.50亿元。■高分红彰显投资价值：公司自上市以来始终维持高分红传统，截至目前累计现金分红86.38亿元，近五年股利支付率集中在70%左右，分红比率长期稳居炼焦煤板块高位。■投资建议：公司为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，伴随焦煤供给持续紧张，公司精煤价格有望持续上行。能源保供背景下，公司依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司增长潜力。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为118.2亿元、130.8亿元、171.7亿元，增速分别为21.6%、10.6%、31.3%，净利润分别为21.5亿元、24.8亿元、29.3亿元，增速分别为83.4%、15.2%、18.5%；首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为9.00元。■风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险。

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