【深度对话陈曙亮】A股这道题该如何解？不会做的请进

我们做了一个这样的统计，根据wind，截至12月15日，公募基金今年以来的中位数收益是负的，确实是出现了公募负收益这样一种情形。我把这种情况总结为“历史的统计规律被打破，权益基金投资的真相在回归”。

这个如何理解呢？我们原来买基金往往都有这样一个信念：公募基金很少连续两年都亏钱。但是今年的数据打破了这种规律，从2009年以来，我们看到去年和今年是连续两年出现了下跌。

但为什么我又说“权益投资真相在回归”呢？实际上权益市场最大的真相就是它的不确定性，基于此我们也常常提到比如股债的相对吸引力、资产配置的轮动规律、价值和成长的风格回归等等，但是市场回归的节奏并不以人的意志为转移，所以我说权益投资的第一个真相就在于它的不确定性，我们要努力去做好这种不确定性的回归。

那么权益基金投资的第二个真相是什么呢，长期有望跑赢大盘。根据我们的统计，公募基金的长期年化收益率仍然是相对比较可观的，这一点不以过去两年的亏损为转移。

根据wind，截至2023.12.15，公募基金自2009年以来的年平均中位数收益是13.39%，同期上证指数是6.47%。但为什么我们投资者的体验感不好呢？因为我们往往更关注的是过去两三年的感受，而不是过去五年甚至过去十年。公募基金从长期来看通常是优于一般普通股民炒股的，公募基金整体长期表现是跑赢了上证综指、沪深300和创业板指的。

第三点真相，我们说权益公募基金一直致力于努力获取一个相对比较好的相对收益。许多人看不起相对收益，觉得比中位数好那么一点点也不怎么样。但我们如果出一道乘法题，A乘以B，这个结果要变得足够大，是可以有两种解法的。第一种我们选两个很大的数，比如说1亿乘1亿，最后乘出来结果当然是好的。这就好比我们选基金，我们在短期内选择爆发力最强的基金，拿给投资者最优的体验，当然我们说过这个的风险和不确定性。

第二种解法呢，中国古语有句话叫“积跬步而至千里”，如果说我每个数值都不大，但我的乘数很多，A乘B乘C乘D乘E乘F…虽然每个数很小，但他积聚的能量也很大。所以我们在挑选基金的时候其实还有另一条路，找表现相对乐观的基金，我们拉长时间通过连续的复利来看，其实也非常的可观。虽然公募基金短期内可能有负收益，但是如果我们始终能够比中位数高那么一点点，拉长时间也是非常可观的。

第四点真相是什么呢？投资者经常会问，为什么基金赚钱了我却没赚到钱？为什么我拿不到13%的收益？这个是非常有趣的现象，这不仅仅是择时的问题。这个13%背后其实隐藏了一个从没有人揭示的秘密：每年承载公募基金收益中位数的基金是风格迥异的，是由不同的基金经理、不同的行业来担纲的。如果长期投资一只基金、一种风格、若干只相同风格基金的组合，实际上意义并不大，这就是这个秘密的残酷性。也就是说，如果2009年买入一支基金长期持有的结果未必能够获得13%的收益。这时候就需要一只不挑行业、不挑风格、不挑时间的基础款权益产品，来帮助我们努力跨越牛熊。

当市场缺乏赚钱机会的时候，工具型产品或者说被动产品或者是细分赛道的产品会异军突起。我作为深耕这个行业十几年的老基金经理，自己也投基金，我可以给大家分享一个我的观点：大部分人认为中国的公募基金赚的是贝塔的钱，也有一些人说我通过优选基金赚到了阿尔法的钱，这两点都不尽然。

我觉得中国权益基金的本质属性是单基金的风格贝塔和群体性的长期阿尔法。公募基金长期来看，是有阿尔法的，但对于短期的个体来讲，我常常说时势造英雄。我们今天看到过往那些优秀的基金，它本质上是在那一个时间点，正好舞台上面有闪光灯打到了它造就了它，而不是它造就了这个舞台。而正是因为单基金的风格贝塔，所以它出现了一个非常有趣的现象：拉长时间来看，没有一只单一基金能够战胜2009年以来的基金中位数收益13.39%。我把它总结为“只有向上的权益投资周期，没有永葆青春的牛人牛基”。换言之，用单一基金来穿越风格周期、穿越行业周期是非常困难的。公募基金短期业绩的迸发性，完全取决于是什么舞台照了什么样的灯，基金是不是恰好在舞台当中。

我们都知道到目前为止市场是一个相对低位，低到一定程度会出现均值回复。就比如说我们都知道股债的相对吸引力到了两倍标准差之后大概率会趋于回归，那么它什么时候回归呢？它如果在底部盘整了相当长一段时间，你还有信仰去等待它回归吗？这种情况下我们应该怎么办呢？

这个问题我们也一直在思考，我们是否能够通过优选基金的方式去获得一个公募权益基金超10%的年化收益？我如果每年都能选到表现优秀的基金，那不就可以实现了吗？这就相当于，我每个月都选择市场上最好的股票，也就是说我们要去获取它的风格贝塔，这就相当于价值好的时候我买价值，成长好的时候买成长，光伏好的时候买光伏，白酒好的时候买白酒……这其实是一件非常困难的事情。说回我们自身，我们普通投资者最大的优势是投资周期，前面提过，长周期是风格贝塔的敌人。也就是如果我们把这个长周期单一的配置为特定基金或特定风格的基金，那最终我们的长周期优势是被浪费了。

优选基金的这条路行不通，那我们就要换一条路，叫做积小胜为大胜，也就是我们要获取公募基金群体性的长期阿尔法。我每年比中位数跑赢那么一点点，每年跑赢一点点，拉长来讲就有意义。

那具体到投资中，我们该如何选择？我不可能一下买入几千只基金，那么我要去寻找一个可以表征公募权益基金，能够去一键投资的对象。随着公募基金的发展，我们编制了偏股基金指数，它是把所有公募权益基金剔除了一些成立时间过短的基金以外，构建出来的一个反映公募权益整体情形的一支产品，这支产品和我们的基金中位数是非常相似的。

我认为它是有阿尔法的，而且长期来看这个阿尔法是可持续的。这点非常关键，它不是昙花一现，而是背后存在驱动逻辑的。它的理论基石来源于两点：

|| 第一点，我们可以看到市场上几乎不存在能够连续10年战胜偏股型基金指数的单一基金，也就意味着，单基金无法做到的事情是可以借助偏股基金指数用每年的积累达到的。以沪深300指数为例，我们做了一个统计，如果在2007年买入沪深300指数标的，拉长到目前为止收益是正的。这也就意味着市场上实际上是有一批优质股票的，它们虽然中间也有波动但长期趋势是向上的。A股市场上存在的这一批长期向上的股票，单一基金难以全部覆盖到，而基金组合很大概率上是可以把这些好股票网罗进来的。

|| 第二点，偏股基金指数这个指数本身有它的优越性，它是可以自动跟随市场风格进行切换的。为什么前面说公募权益基金的平均收益率13%是看得见摸不着，是因为每年担纲中位数的基金是“城头变幻大王旗”的。而偏股混合基金指数是一个公募整体的加权平均的值，也就是公募权益基金在不断迁移过程中，偏股基金指数自动进行了表征。这个指数自动进行了风格切换和行业轮动，而切换中的磨损很可能比我们主动进行切换来的低。我们个人投资者去买基金的时候，我们很可能会出现非常锐化的切换，今天你要把白酒买进去，明天你就把新能源卖出去，这种锐化的切换对单一基金、单一投资而言，它的冲击成本是比较高的。

而偏股混合基金指数的维度上是如何进行风格切换的呢？它是积跬步以至千里，每天变化一丢丢，但回头来看它可能已经完成了风格切换，这是一种自适应的切换，它在不知不觉当中就捕获到了每年的中位数，这点也是单一基金、单一投资者比较难做到的。

这个问题我们也做了很多研究，先说结论，我觉得市面上要找一个比较好的载体去实现偏股基金指数增强这样一个目标，FOF基金是比较好的一个选择。

原因以下有几点。

|| 第一，把基金组合在一起去进行偏股型基金指数的复制增强，FOF基金是比较有效的载体。试想一下，偏股型基金指数是由全体权益型基金组成的，如果要复制一个成分是由基金组成的指数，那么不用基金来做合理吗？

|| 第二，基金相比较股票而言，群体还是具有一定的趋同性，实践证明，只要方法得当，我们是可以把跟踪误差控制在比较小的范畴内的。

|| 第三，主动化的指数投资是优于被动化投资的。主动化的指数投资是用主动型基金进行偏股基金指数的投资，前面我们提到说公募基金长期来看是有阿尔法的，这就要比被动型的ETF轮动或者用量化的方法进行ETF组合更为有效。

|| 再有，FOF应该充分发挥它的配置型工具属性和优势，而不是彰显其捕获风格贝塔的能力。当然了，经过多年的研究和积累，我们也有自身的一套增强的逻辑方法，去保留市场向上的贝塔，同时努力去增强被动指数的阿尔法。

就好比是在一列高速行进的列车上，我们要做的就是牢牢抓住这列车向前的把手，让这列车带你前进。所以我想总结一下，从今天往后看，不管是从优选基金的维度还是捕获风格本身的维度，FOF无疑是实现偏股型基金指数增强的一个非常重要的载体和手段。

浦银安盛招睿精选3个月持有FOF即是一款以跟踪偏股基金指数为主要策略的基金。

和大多主动择股的权益型基金不同，浦银安盛招睿精选3个月持有FOF不去预测未来市场走向，而是跟随市场的行业配置。

其通过量化模型的手段，跟踪全市场权益公募基金的重仓股，构建自己的组合配置，从行业和风格角度对市场进行充分拟合。

基金力争与市场保持一致，帮助投资者更好地分享公募基金的整体专业投资实力。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金风险等级为 R3-中风险。在代销机构申购时，本产品风险等级以代销机构的风险评级规则为准。本产品管理人为浦银安盛基金，由浦银安盛基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金每笔份额的最短持有期为3个月，最短持有期内，投资者不能提出赎回申请，期满后投资者可提出赎回申请。