【糖史演义】原糖企稳等待新的题材，产销数据为郑糖带来驱动

作者 | 中信建投期货研究发展部陈家谊

本报告完成时间 | 2024年1月7日

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本周外盘有所企稳，市场上大部分利多和利空的数据都充分兑现在盘面，市场也在等待北半球最新的生产情况；国内在春节备货的现货支撑以及偏多的产销数据下反弹，但后期仍需关注潜在的进口压力以及备货行情结束后的消费淡季。

关注焦点

1、外盘多空题材基本兑现。北半球以印度题材为主，从交易大幅减产，再到乙醇计划调整后产量上调，叠加巴西持续爆肝生产，导致原糖价格大幅回落，而目前巴西产量基本明牌，印度乙醇折糖价格已超过原糖，市场等待新一轮话题的出现；

2、国内春节进入春节备货阶段，12月广西产销数据利多，对于郑糖价格亦有支撑，但需要注意春节之后行情潜在的压力。

外盘多空题材已经price in，关注市场新的潜在变化

印度从“不出口甚至要进口”到“放缓乙醇计划增加食糖供应”，巴西中南部产量从4000万吨上调4150-4200万吨；原糖涨至28美分/磅再跌至21美分/磅附近，已经将大部分利空和利多的题材交易完全了。

在原糖大幅下跌的过程中，主产国利润大幅收缩，至少在政策上或许存在新的变数。

印度大选政策变化频率或增加或对原糖产生新的扰动

印度大选一方面需要控制通胀，这一点已经在限制出口、放缓乙醇计划中得以体现；一方面还需要博得蔗农的选票，和食糖最低收购价格不同的是，印度甘蔗的收购价格每年都在上涨，最近蔗区要求再次上调甘蔗收购价格的呼声再次出现，甘蔗价格有再次上调的可能性。印度糖业这个极具政治色彩的行业，我们在《【建投专题】如何看待印度计划禁止食糖出口？》中详细介绍过。

现在变化的是，印度当前累计的糖产量的确在减少，但是双周减产的幅度正在收窄，并没有初期看起来的那么严重，总产量若能够达到3300万吨的水平，在扣除乙醇分流的170万吨，保证国内消费和安全库存后，仍有约300万吨的剩余量，那么到底用来出口供应市场还是制醇呢？我们认为比较利润是一个很好的判断指标，目前OMC大幅上调了C糖蜜糖蜜为原料的乙醇价格，从49.41卢比/升上调约14%至56.28卢比/升，是近年以来最高的上调幅度；甘蔗汁乙醇暂时未有变动，但是即使用22/23年的乙醇价格估算，目前甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，在这种情况下，制醇计划或有新的变化，若放宽甘蔗乙醇的限制，那么意味着会额外增加食糖供应，从而供需平衡表需要重新调整。

12月产销数据利多，春节备货行情继续为郑糖提供支撑

截至 12月底，内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部收榨； 南方甘蔗糖厂进入生产旺季。截至12月，23/24榨季全国糖产量319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销糖量169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。其中，销售甘蔗糖130.74万吨，销糖率61%；销售甜菜糖39.08万吨，销糖率37.2%。食糖工业库存149.69万吨，同比减少26万吨。

目前市场仍是交易国产糖为主，在本轮郑糖大幅下跌过程中，部分基差糖得到释放，叠加春节备货需求增加，现货止跌回升，空平对郑糖价格也带来支撑，预计短期郑糖走势相对原糖偏强，春节之前有望向6400-6500元/吨靠拢，但整体趋势内外预计仍将一致。

春节之后，国内进入阶段性消费淡季，若海外无新话题出现，郑糖容易出现季节性回落，进口数据值得关注。从船报数据统计来看，12月我国的船期略有推迟，预计12月进口量40万吨，低于去年同期的52万吨；1月目前预计到港75万吨，属于偏高水平，后期进口到港的压力预计持续。

总结来看，国际市场的利多和利空大部分已经交易完全，意味着短期原糖或见底，市场等待新的故事进行交易，但较明确的是印度政策的扰动仍在持续；国内12月产销数据利多，春节备货的需求也在持续，预计将继续给郑糖带来有效支撑。

作者姓名：陈家谊