海通银行 | 硅谷金融集团流动性危机简评——MBS市场为关键

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林加力

海通银行研究首席分析师

S0850518120003

投资要点

事件：美国加州时间3月8日，SVB Financial Group 发布公告，意图通过普通股融资12.5亿美元，通过存托股融资5亿美元，资金将用于一般企业用途。此外，在上述融资之前，SVBFG和General Atlantic签订了分开的协议，以普通股融资的价格认购5亿美元。融资合计为22.5亿美元。当日早些时候，SVBFG完成了所有的可供出售债券组合约210亿美元的卖出，预计将会在23Q1造成约18亿美元的税后损失，损失约8.6%。SVBFG旗下有Silicon Valley Bank (SVB),SVB Capital, SVB Private and SVB Securities，按2022年资产规模排名为16，截至3月10日市值约63亿美元。美国加州时间3月10日，SVB被加利福尼亚金融保护和创新部关闭，该部指定联邦存款保险公司 (FDIC) 作为接管人。

持有至到期资产公允价值低于账面价值，差值接近净资产。尽管SVBFG可供出售证券带来的实际损失不到10%，但令人担忧的是2022年持有至到期资产公允价值低于账面价值，有可能造成的潜在损失。2022年SVBFG持有至到期资产公允价值跌幅近20%并接近净资产价值，公允价值约761.7亿美元，账面价值为913.2亿美元，差值约151.5亿美元，净资产为160亿美元。2022年SVBFG和SVB核心一级资本充足率分别为12.05%和15.26%。美国监管对银行要求的最低核心一级资本充足率为4.5%，压力缓冲资本是2.5%，如果是全球系统性重要银行，还有额外1%的资本要求。

持有至到期资产中超过90%为MBS相关，占总资产比例上升超过20pct。2019-2022年贷款毛额/总资产从46.7%降至35.1%，持有至到期资产占总资产比例从19.5%上升到43.1%。持有至到期资产中RMBS占比74.7%，CMBS占比15.8%，合计90.6%。2019-2022年贷款增长未能跟上存款增长，贷款年复合增长率为30.8%，存款年复合增长率为41.0%。

SVB被接管后，科技、医疗行业的客户资金融通面临困境。根据SVBFG2022年报，私募股权基金及风险投资公司是硅谷银行的主要贷款客户，2021~2022年此类客户的贷款占比均在50%以上。科技类和医疗保健类科创企业是硅谷银行第二大类贷款客户，贷款占比在20%以上。这些客户对资金的用度超过SVB的预期，客户2022年的资金流出是2021年之前的2倍多，SVB预期23Q1未见显著的缓解，在23H1仍将持续，23H2可能有所缓解。随着SVB被接管，我们认为这些科技、医疗用户面临在资金融通方面面临更加严峻的考验，一方面从SVB的存款提取面临困境，另一方面从SVB获得融资的渠道也面临困境。

风险提示：美国房地产市场显著恶化，美联储加息幅度和速度超出预期，流动性收紧快于预期。